事件總覽：從今年初風光掛牌港股，到如今雙雙遭空頭鎖定、空單部位飆破歷史新高，智譜 AI 與 MiniMax 只花了不到八個月。這家兩家曾被譽為「中國版 OpenAI」的AI模型公司，即將在財報揭露前夕迎來最嚴峻的市場信心考驗。
📅 2026年1月：港股上市風光登場，市場期待破表
今年初，智譜 AI 與 MiniMax 先後在香港交易所掛牌上市，搭上全球 AI 投資熱潮的順風車。當時兩家公司挾著中國大型語言模型領頭羊的光環，股價一開盤就強勢上攻，雙雙寫下歷史高點。市場一片樂觀，甚至有人喊出「中國AI雙雄將複製美國七雄的漲勢」。不過，高股價背後隱藏的估值泡沫，很快就會在接下來的幾個月內被殘酷的產業現實戳破。
📅 2026年6月：做空交易量首度暴增，空單雙創新高
到了 6 月，市場氣氛開始出現明顯轉折。根據 S&P Global 的數據，MiniMax 的空頭部位已飆高至其流通股的 20%，智譜 AI 則落在約 6%。這個數字意味著什麼？相當於每五股 MiniMax 的股票，就有一股被拿來放空。 這股看空情緒在 6 月推升相關交易量創下新紀錄。其中，智譜 AI 的空單規模達 178,900 股，總市值約 4.3 億港元；MiniMax 的空單則高達 239,700 股，價值約 1.41 億港元。說真的，這不是小打小鬧的避險操作，而是赤裸裸的狙擊信號。
📅 2026年7月：閉鎖期解禁引爆籌碼海嘯，65％股份湧入市場
如果 6 月的空單暴增是前菜，那 7 月的閉鎖期解禁就是主菜上桌了。MiniMax 高達 65% 的已發行股份釋出至公開市場，這直接導致了可供借券放空的籌碼供給瞬間暴增。賣空成本下降、籌碼供給上升，對空頭來說簡直是完美風暴。 分析人士直言，閉鎖期解禁不僅沒有帶來市場預期中的「籌碼穩定」，反而助長了空頭狙擊的熱度。在此之前，市場還有人樂觀預期解禁後會有新資金進場承接，如今看來，這個算盤顯然是打錯了。
📅 2026年8月：財報前夕空頭加碼，市場押注極端分化
時間拉回現在，隨著兩家公司即將發布最新財報，空頭部位再度刷新歷史紀錄。這波猛烈的做空潮背後，反映出的核心問題其實很簡單：在殘酷的產業廝殺下，交易員正大舉押注這兩家AI巨頭的未來走勢將出現極端分化。 不是一起好、也不是一起壞，而是一個贏家通吃、另一個可能被市場淘汰。這種零和思維在港股市場上從未如此鮮明。話說回來，智譜 AI 與 MiniMax 面臨的壓力不僅來自資本市場，更來自中國 AI 賽道上越來越擁擠的競爭者，包括字節跳動、阿里巴巴、以及近期以成本優勢搶盡鋒頭的 DeepSeek。
編輯觀點：從產業面來看，空頭鎖定智譜與 MiniMax，不只是看壞這兩家公司，更是對整個中國 AI 產業「高估值、低變現」模式的集體質疑。中國 AI 產值雖然號稱破 1.2 兆人民幣，但官媒都曾自揭四大硬傷——包括底層技術依賴、商業化路徑不明、算力成本過高、以及缺乏殺手級應用。對一般投資人來說，與其猜測哪一家會被空頭擊垮，不如思考一個更根本的問題：這些AI公司什麼時候才能真正賺錢？如果財報數字無法給出令人信服的答案，空頭部隊只會繼續集結。
至今影響與未來展望
這波做空潮的後續效應，恐怕不只影響智譜與 MiniMax 兩家公司。它等於向整個亞洲科技新創圈發出了一個明確訊號：市場對AI公司的耐心正在快速耗盡。 過去兩年，投資人願意用「營收成長」來原諒「獲利虧損」，但現在，風向變了。如果這兩家公司在接下來的財報中無法拿出具體的獲利路徑，空頭部位只會繼續累積，甚至引發連鎖效應，拖累其他排隊等著上市的中國AI公司。
從另一個角度來看，這未必全是壞事。市場的殘酷篩選，往往能淘汰掉那些只有故事、沒有實力的玩家。對真正有技術底子的公司來說，泡沫退去之後，反而更能凸顯價值。關鍵在於：智譜與 MiniMax，究竟是泡沫中的佼佼者，還是被浪潮沖走的砂礫？ 再過幾週，財報數字會給出第一個明確的答案。
至於一般投資人，現階段的風險顯然高於報酬。在閉鎖期解禁的籌碼壓力尚未完全消化之前、在財報揭露的獲利數字尚未明朗之前，與其急著摸底，不如先讓子彈飛一會兒。市場永遠不缺少機會，缺少的是耐心。
如果你也在關注中國AI產業的資本動向，不妨先回頭檢視一下自己手上的科技股持股——有沒有類似的高估值、低獲利結構？有沒有即將到來的閉鎖期解禁壓力？這個市場教會我們最重要的一課，從來不是怎麼追高，而是怎麼在狂熱中保持清醒。
本文改寫整理自公開新聞來源，原始報導由科技新報發布。
常見問題 FAQ
智譜AI和MiniMax的空單比例有多高？
根據S&P Global數據，MiniMax空頭部位高達流通股的20%，智譜AI則約6%，雙雙創下歷史新高。
為什麼閉鎖期解禁會助長放空？
閉鎖期解禁釋出大量籌碼至公開市場，大幅增加可供借券放空的供給，同時降低賣空成本，直接助長空頭狙擊熱度。
這兩家公司的財報什麼時候公布？
兩家公司預計在近期發布最新財報，市場正密切關注其營收成長與獲利表現，這將是空頭是否繼續加碼的關鍵觀察點。
中國AI產業的競爭有多激烈？
除了智譜和MiniMax，還有字節跳動、阿里巴巴、DeepSeek等強敵環伺，加上產值雖破1.2兆人民幣但存在技術依賴、商業化不明等結構性問題，競爭已進入白熱化階段。
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