一個數字震驚了所有人：訂單出貨比1.2。這不是什麼華麗的市場行銷話術，而是凱美（2375）在法說會上攤開來的真實數據——代表每出貨100元的產品，手上就握有120元的訂單在排隊。在被動元件這個景氣循環極其鮮明的產業裡，BB Ratio（Book-to-Bill Ratio）超過1，就像海水退潮後第一個露出來的礁石，訊號再清楚不過了。
但有趣的是，凱美發言人李彥儒在法說會上的語氣，並不像過去景氣高峰時那種意氣風發。他說得很白：「金屬等原物料價格上漲，尤其電阻產品的原物料成本及其他相關料件價格漲幅較為明顯。」這句話翻譯成白話文就是：漲價，有一半是被逼的。從農曆年後就開始陸續跟不同客戶、不同產品區塊「溝通」，一路談到7月、8月才讓價格陸續生效——你想想，這中間得耗掉多少內部會議和業務來回？
表象：漲價效應看似理所當然
從帳面數字來看，凱美這波操作確實有它的道理。原物料價格漲了，產品單價跟著調升，第三季毛利率預期向上走，ASP（平均銷售單價）也會跟著提升。李彥儒說得保守：「將有助於提升ASP，進而部分抵銷原物料成本上升所造成的衝擊，改善整體獲利能力。」請注意他的用詞——「部分抵銷」，不是「完全轉嫁」。
這透露了一個產業現實：被動元件廠的訂價權，從來就不在供應商手上。你漲價，客戶可以調整拉貨節奏、可以尋求第二供應來源、甚至可以在設計端就換掉你的料號。凱美從農曆年後開始溝通，到7、8月才讓價格生效，整整耗了將近半年的時間——這才是真實世界裡的漲價節奏，不是新聞稿裡一句「調漲價格」那麼輕巧。
從產業面來看，這波漲價與其說是景氣復甦的信號，不如說是成本推動型的價格調整。真正的關鍵不在於「漲不漲得動」，而在於「漲完之後訂單還在不在」。BB Ratio 1.2給了一個短期答案，但第四季的續航力，才是決定這波漲價是「轉折點」還是「單季煙火」的試金石。以目前AI伺服器放量與消費性電子復甦不同調的情況來看，我認為第三季毛利率有機會亮眼，但第四季才是真正的壓力測試。
真相：提前備貨的心理戰正在發酵
李彥儒在法說會上丟出了一個關鍵觀察：「客戶對於後續價格走勢及物料供應情況均較為敏感，因此也出現提前備料的心理。」這段話值得拆開來看。
客戶為什麼敏感？因為市場上現在有兩股力量在拉扯。一邊是AI需求帶動下電子零組件之間的產能與物料排擠效應——高階產品搶產能，中低階產品就跟著被壓縮供貨量。另一邊是原物料價格居高不下，客戶心裡都在盤算：現在不買，下個月會不會更貴？
這種「怕買不到、怕買貴」的預期心理，反映在6月、7月的接單數據上，就是三大產品線平均BB Ratio都超過1.2。凱美自己都說，以這兩個月的平均來看，接單狀況優於出貨，需求維持一定動能。但說真的，這裡面有多少是真實的終端需求，有多少是客戶「先搶先贏」的庫存建置？這個問題，大概連凱美自己都還在找答案。
「目前三大產品線平均BB Ratio以6、7月前兩個月平均計算皆達到1.2以上。」這是法說會上的原話，但你仔細看——用的是「6、7月平均」，而不是單月數據。這種統計方式的選擇本身就透露了某種審慎，像是刻意淡化單月波動，給市場一個更平滑的訊號。理解這個細節，你就不會對1.2這個數字過度興奮。
各方角力：AI的光環與電阻的本命
法人關切凱美進入AI領域，這題大概是法說會上最熱門的提問區塊。李彥儒的回應很務實：「目前主要產品是以電阻類產品為主，其中GB200是在2025年下半年才開始進入量產。」
這句話有兩個層次。第一，凱美的本命還是電阻，不是什麼華麗的AI晶片或高階被動元件。第二，GB200的AI伺服器相關業務，「預期今年相關產品營收可望維持倍數成長」——但請注意，這裡的「倍數成長」是從一個相對低的基期往上算的。電阻產品在AI伺服器裡的單位用量確實增加了，但單價能不能跟著往上走，才是決定這條故事線能不能繼續說下去的關鍵。
換個角度想，AI伺服器平台持續升級和放量，對電阻產品的需求規格也在拉高。這對凱美來說是結構性的利多——不是因為它突然變成了AI概念股，而是因為AI伺服器對被動元件的質與量都提出了更高的要求，而凱美在電阻這個領域，確實有它一定的技術底子和產能位置。
凱美在AI這條路上的定位，其實比市場認知得更扎實一些。GB200量產從2025年下半年開始，代表2026年才是真正貢獻營收的完整年度。李彥儒說「AI伺服器已成為凱美電阻業務相當重要的成長動能」，這句話不誇張——但成長動能跟獲利動能是兩回事，毛利率能不能守住，還是要看價格談判的結果。這是一個值得長期追蹤的指標，不是一季就能定生死的題材。
深層影響：漲價之後，產業秩序怎麼走
凱美這波漲價，不會是單一事件。被動元件產業的價格行為，向來有某種「跟進效應」——龍頭廠開了第一槍，其他同業就會評估要不要跟上。但這一輪跟過去幾年最大的不同在於，終端需求並沒有全面復甦。消費性電子還在喘，車用市場的庫存調整也還沒完全結束，只有AI相關的區塊在高速運轉。
這就形成了一個很有趣的產業現象：同一家被動元件廠，可能同時面對AI客戶急單追貨和消費性客戶要求降價的兩極化處境。凱美選擇以「不同客戶、不同產品區塊」進行差異化價格調整，說白了就是哪個區塊有議價能力就先談哪裡——這是務實的做法，但也意味著漲價的雨露並不會均霑。
訂單出貨比1.2給出的是一個「當下」的需求訊號。但產業循環的殘酷就在於，今天的BB Ratio再漂亮，也無法擔保三個月後的產能利用率。對投資人和採購端來說，真正該追蹤的不是這個數字本身，而是這個數字能維持幾個月。
未解之問
法說會結束了，數字攤在檯面上了，但我心裡還掛著幾個沒人能回答的問題。
第一，客戶提前備貨的效應能延續多久？如果第四季終端需求沒有如預期升溫，這些「提前」的訂單會不會反過來變成庫存調整的壓力？第二，原物料成本如果繼續往上走，凱美的價格調整能不能跟上漲幅的節奏——還是說，毛利率的改善只是曇花一現？第三，AI伺服器對電阻產品的「倍數成長」，在2026年能不能真的轉化為有意義的營收占比，而不只是法說會上一個讓法人點頭的題材？
李彥儒說對第三季展望「相對樂觀」。那個「相對」兩個字，用得恰到好處——樂觀是對數字說話，相對則是對風險留有餘地。在被動元件這個行業裡，永遠要記得：漲價的時候有多風光，跌價的時候就有多狼狽。1.2這個數字，讓我們看到了光，但還不到開香檳的時候。
📌 給產業追蹤者的一段話：如果你手上正好握著被動元件相關的庫存決策權，現在該做的不是急著追單或砍單，而是回頭檢視自家產品的終端需求結構——AI占比多少、消費性占比多少、車用多少。凱美這波漲價給出的訊號不是「全面復甦」，而是「結構分化」。把這張需求地圖畫清楚了，1.2這個數字對你才有真正的參考價值。
本文改寫整理自公開新聞來源，原始報導由自由時報發布。
常見問題 FAQ
凱美訂單出貨比1.2代表什麼意思？
訂單出貨比1.2代表每出貨100元的產品，手上就有120元的訂單在排隊，顯示接單狀況優於出貨，需求維持正向動能。凱美三大產品線在6、7月的平均BB Ratio都達到1.2以上。
凱美為什麼能漲價？漲價從什麼時候開始生效？
漲價主因是金屬等原物料價格上漲，尤其是電阻產品的成本漲幅明顯。凱美從農曆年後陸續與不同客戶和產品區塊進行溝通與價格調整，價格陸續於7月、8月生效，預期有助於提升ASP並改善獲利能力。
凱美在AI領域的布局進度如何？
凱美以電阻產品為主，GB200在2025年下半年才開始進入量產，隨著AI伺服器平台持續升級放量，AI相關業務逐步增加。公司預期今年AI相關產品營收可望維持倍數成長，AI伺服器已成為電阻業務的重要成長動能。
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