摩根大通近日發布最新研究報告指出，人工智慧（AI）的崛起正悄然改寫全球通膨底層邏輯，成為影響未來經濟走向的關鍵變數。儘管地緣政治緊張可能引發能源衝擊，但AI對勞動市場帶來的結構性通縮壓力，預期將超越通膨效應，使市場面臨與2022年截然不同的宏觀環境，通縮風險值得高度警惕。

事實陳述：AI如何重塑通膨底層邏輯

根據摩根大通全球市場策略團隊的最新研報，由首席股票策略師馬捷卡（Mislav Matejka）主筆，報告核心觀點明確指出，當前市場結構與2022年俄烏衝突時期存在五大關鍵差異。這些差異包括薪資成長趨緩、中央銀行利率已接近中性水平、消費者超額儲蓄耗盡、經濟基礎更為脆弱，以及最重要的，人工智慧（AI）對就業市場的潛在衝擊預期。這份報告特別強調，一旦AI大規模取代就業的預期成為現實，其所帶來的通縮壓力將可能蓋過任何能源衝擊引發的通膨效應，使「停滯性通膨」的螺旋式上升難以重演，反而應警惕「通縮」風險。

報告進一步闡述，AI對勞動市場的衝擊預期，是導致通縮前景的關鍵因素。根據經濟合作暨發展組織（OECD）的數據顯示，多個已開發經濟體中，面臨自動化風險的職位佔比已超過26%；其中，匈牙利、斯洛伐克、捷克等東歐國家甚至超過35%，而美國約為21.2%，平均而言約有26.8%的工作可能受到影響。這項數據凸顯了AI技術發展對全球就業結構的深遠影響。

各方觀點與市場反應：對比2022年的宏觀異同

摩根大通的分析認為，在勞動市場情緒數據已顯疲軟之際，停滯性通膨的螺旋式發展不太可能形成。目前美國的就業預期指標仍接近歷史衰退低點，受訪者在三個月內找到工作的平均機率持續下滑。這種勞動市場的疲軟狀態，與AI可能導致的結構性通縮預期相互印證，構成了一個重要的宏觀背景。

此外，數據對比揭示了市場對當前情勢的悲觀預期。例如，在2022年，歐洲天然氣價格從約每兆瓦時70歐元飆升至約300歐元，漲幅超過四倍，同期歐元斯托克50指數（SX5E）下跌約20%。然而，在近期地緣衝突中，天然氣價格從約每兆瓦時30歐元上漲至約60歐元，漲幅約一倍；但SX5E指數已下跌約11%，其跌幅已超過2022年同期跌幅的一半，而天然氣價格的漲幅卻僅為2022年的四分之一。這項觀察暗示，「股票相對於天然氣價格漲幅的跌幅，這次遠比2022年更為悲觀。」換言之，市場並非對能源衝擊麻木不仁，而是已提前消化了相當程度的悲觀預期。

債券市場的反應也印證了此一趨勢。自近期衝突爆發以來，美國和德國公債殖利率僅上漲約40至50個基點，遠低於2022年近300個基點的漲幅。這顯示出投資者對於未來通膨壓力減緩，甚至轉向通縮的預期。

背景補充與未來觀察：AI通縮效應的主導潛力

摩根大通的報告核心論點在於，AI帶來的將是一種結構性的通貨緊縮預期。如果AI大規模替代勞動力的情境最終成真，其所產生的通縮效應極有可能超越能源價格上漲所帶來的任何通膨壓力，進而成為市場定價的主導邏輯。這被視為區分「停滯性通膨」與「通縮」兩種敘事之間最關鍵的分水嶺之一。這意味著，政策制定者和投資人可能需要重新評估傳統的經濟模型，並將AI的長期影響納入考量。

面對全球經濟結構的潛在轉變，各國政府與企業如何應對AI帶來的勞動市場衝擊，以及如何管理隨之而來的通縮風險，將是未來重要的課題。市場將持續關注AI技術的發展速度及其對就業的實際影響，以評估摩根大通所提出的通縮預期是否將成為主流趨勢。