將近新台幣十六兆的資金，在短短幾年內從韓國國內的加密貨幣市場流向海外。這不是單一現象，而是一條正在改變韓國資本市場地貌的河流，而且河道越來越寬。

Tiger Research 資深研究員趙潤星（Cho Yoon Sung）最近發布的一份分析報告，點出了一個讓韓國金融圈無法再忽視的趨勢。根據 Tiger Research 與 Chainalysis 合作的數據，從2021年到現在，他們分析了約500萬筆交易所相關交易與12萬個韓國用戶錢包，發現從韓國國內交易所流向海外的加密貨幣總額，已經累積到驚人的700兆韓元，約合5110億美元。光是在去年，就流出了大約168兆韓元。

錢往哪裡去，人往往就跟著往哪裡去。這些資金不是單純搬家，而是在尋找一個可以更靈活操作的戰場。趙潤星點出一個核心原因：韓國國內的虛擬資產交易市場，缺乏多元的衍生性金融商品。講白一點，像是期貨、做空、槓桿操作這些在海外市場已經玩得滾瓜爛熟的機制，在韓國國內不是被綁手綁腳，就是根本不存在。

資金外逃不只是為了避險，更是為了「有地方可以玩」

其中最具代表性的，就是「無期限期貨」（perpetual futures）。這種沒有到期日的衍生性商品，在全球虛擬資產市場需求龐大，可以讓投資人長期持有部位，不需要擔心合約到期結算的問題。但在韓國國內，就是無法交易。

這就像一個熱愛衝浪的人，家門口只有淺灘，對面海灘卻有兩層樓高的浪。你會選擇站在岸邊看，還是想辦法過去？數據已經給了答案。

不過，真正的警訊不在加密貨幣本身，而是海外交易所開始把手伸進韓國股市。根據 Tiger Research 與韓國交易所（KRX）、Nextrade、以及區塊鏈數據平台 Allium 共同分析的結果，海外市場已經開始提供以韓國個股為基礎的無期限期貨。

以 SK 海力士為例，今年6月，SK 海力士無期限期貨在海外的交易額，大約只佔韓國國內現貨交易額的5%。到了7月，這個數字快速攀升到31%。8月的最新數據更嚇人，已經逼近50%。

換句話說，海外投資人對 SK 海力士這檔股票的投資需求，正在從韓國國內的現貨市場或海外上市的 ETF，快速轉移到海外交易所的衍生性商品。而且被「複製貼上」到海外衍生性商品市場的韓國股票，已經不只是三星電子、SK 海力士、現代汽車這幾檔大型股，連韓美半導體、三星電機、Naver 這些公司也陸續入列。

編輯觀點：這份報告真正刺痛韓國監管機關的神經，不是資金外流數字，而是「價格定價權」正在被移轉。當海外市場的 SK 海力士期貨交易量已經是國內現貨的一半，意味著未來這檔股票的價格發現功能，可能不再由韓國交易所主導。對一般投資人來說，這代表韓股的波動可能越來越難用傳統的基本面或技術面來判斷，因為影響價格的力量來自你看不到的地方。如果台灣的資本市場也出現類似趨勢，我們是否準備好了？這不是唱衰，而是提醒。

當價格不再由國內市場決定，會發生什麼事？

趙潤星提出一個很重要的後續影響，值得仔細拆解。隨著海外衍生性商品市場的規模擴大，市場造市商（market maker）為了對沖部位，必須在韓國國內買賣 SK 海力士的現貨股票。這意味著什麼？意味著海外無期限期貨市場的價格波動，會直接「倒灌」回韓國國內的現貨市場。

這不是理論推演，而是已經在發生的事。當海外市場的交易量成長到一定程度，韓國國內的股市波動可能不再完全由本地的基本面或籌碼面決定，而是被來自海外的衍生性商品交易策略牽著走。

說真的，這對韓國資本市場的競爭力，不是什麼好消息。如果價格發現的功能逐漸外移，韓國交易所的市場深度和吸引力只會越來越弱，形成一個惡性循環。

政策該怎麼接這一球？

趙潤星在報告中給了幾項具體建議，方向很清楚：與其把門關起來，不如把遊戲規則訂清楚。他呼籲韓國政策層面應該優先推動法人參與虛擬資產市場，並且把衍生性金融商品納入法規管理。

他建議採取漸進式開放，先讓機構投資人或專業投資法人參與，等市場機制成熟之後，再逐步擴大範圍到一般投資人。另外，他也提到韓國應該像新加坡和泰國一樣，完善稅務管理體系，確保政府能掌握海外交易數據，避免資金外流變成一個永遠算不清的黑洞。

趙潤星在報告中說了一句很關鍵的話：「雖然還有時間來應對，但面對市場快速變動，韓國必須在未來一年內確定法人參與和衍生性商品制度化的方向。」

一年。這個時間壓力，不是隨便說說的。

台灣能從中學到什麼？

韓國的案例離我們其實不遠。台灣的虛擬資產市場同樣面臨法規尚未完全明朗、衍生性商品種類有限的狀況。雖然台股目前沒有出現像韓國那樣大規模的資金外流現象，但數位資產的跨境交易特性，讓任何一個市場都無法置身事外。

如果韓國的經驗有任何參考價值，那就是：與其被動等待資金外流，不如主動思考如何在合規的前提下，提供更多元的投資工具。否則，下一個被海外交易所「複製貼上」的，可能就是台灣的權值股。

這不是危言聳聽，而是市場機制。資本永遠在尋找效率更高的地方，監管機關能做的，是在風險控制與市場活力之間，找到一個更聰明的平衡點。

你覺得呢？台灣的資本市場準備好面對這波數位浪潮的挑戰了嗎？歡迎分享你的看法，或者把這篇文章轉給關心這個議題的朋友。市場的改變不會等人，但至少我們可以選擇提前看懂它。

本文改寫整理自公開新聞來源，原始報導由Yahoo奇摩新聞發布。

常見問題 FAQ

韓國加密貨幣資金外流到底有多嚴重？

從2021年至今，從韓國國內交易所流向海外的加密貨幣總額累積達700兆韓元（約5110億美元），光是去年就流出了168兆韓元。

為什麼韓國投資人要把資金轉到海外交易所？

主要原因是韓國國內缺乏多元的衍生性金融商品，如期貨、做空、槓桿操作等，而海外市場提供更豐富的投資工具，尤其是無期限期貨在韓國國內完全無法交易。

海外交易所如何影響韓國股市的競爭力？

海外市場開始提供以韓國個股為基礎的無期限期貨，例如SK海力士的海外期貨交易額已接近國內現貨交易額的50%，這可能導致價格發現功能外移，削弱韓國資本市場的主導權。

韓國政府打算怎麼因應這個問題？

專家建議採取漸進式開放，先讓法人參與虛擬資產市場並將衍生性商品納入法規管理，同時完善稅務體系以掌握海外交易數據，目標在未來一年內確定政策方向。

台灣也會面臨類似的風險嗎？

台灣的虛擬資產市場同樣面臨法規尚未完全明朗的狀況，雖然目前沒有大規模資金外流，但數位資產的跨境特性讓任何市場都無法置身事外，值得提前關注。

※ 此篇文章由 AI 改寫或生成，內容僅供參考，可能存在錯誤或不準確之處。